Anden bølge (ny) finanskrise - på passivsiden!

Shin beschreibt jedoch einen aus sechs Phasen bestehenden Teufelskreis, der sich nach Ausbruch einer Wirtschaftskrise in einem Schwellenland einstellen kann und der letztlich doch wieder zu den Banken führt.

1. In einem ersten Schritt verkaufen die Großanleger Anleihen von Schwellenländern. Dies ließ sich im Mai 2013 als Ergebnis der Ankündigung einer leichten Straffung der amerikanischen Geldpolitik beobachten. Vor wenigen Monaten lösten Zweifel an der Bonität von Schwellenländern mit Leistungsbilanzdefiziten weitere Verkäufe aus. Als Folge solcher Verkäufe wird die Renditekurve in den Schwellenländern steiler, denn die langfristige Finanzierung von Staaten und Unternehmen verteuert sich.

   Det er formentlig det, der sker i råstofproducerende lande som Brasilien, Australien og Sydafrika. Da langsigtede investeringer for praktiske formål ikke kan finansieres, så vil tilbagegangen i produktion og eksport ske ved lukning af f.eks. miner.
   Det betyder naturligvis betydelige interne omfordelinger i de lande fra minedrift til landbrug, hvor sidstnævnte kan påregne stigende priser. De stigende priser på levnedsmidler vil naturligvis give gode eksportindtægter og fordyrelse af fødevarerne i producentlandet også. At lokalbefolkningen ikke kan købe levnedmidlerne for deres (nu) mindre eller manglende lønninger - det kan ikke afficere kornproducenterne. Der er lagt i kakkelovnen til et sammenbrud af byerne med arbejdsløse og fattige.
   

2. Nun treten die Folgen einer sich oft einstellenden Abwertung der Schwellenländerwährungen hinzu. Sie setzt die dortigen Unternehmen unter Druck, die Erlöse in ihrer nationalen Währung erhalten, in den vergangenen Jahren aber viele Anleihen in harten westlichen Währungen aufgelegt haben. Die vorher reizvolle, weil niedrig verzinsliche Finanzierung in westlicher Währung wird zur Achillesferse, weil die westliche Währung für die Unternehmen aus Schwellenländern teurer geworden ist.

   Det kan godt være at renten forbliver lav; men det er er lige meget, hvis gælden med ét slag bliver f.eks. 20% højere. Den voksende fødevareeksportsektor har ikke nogen videre efterspørgsel i hjemlandets produkter. Herved bliver byerhvervene hængende som en økonomisk blindtarm. Alene den omstændighed, at devalueringen i sig selv vil give voldsomt forøgede indtægter i landbruget - det oveni tilsvarende forhøjede priser i udenlandsk valuta. Der bliver tjent styrtende med penge; men der er ikke nogen arbejdspladser i den vækst - alene fordi de brug, der har overlevet har været nødt til at rationalisere de arbejdspladser væk, som fandt beskæftigelse i byerne. Det er det klassiske Sydafrikanske syndrom. Sydafrikas billige majs holdt i apartheid-tiden hele Afrika med kost. Boerne blev styrtende rige, men havde ikke brug for lokal arbejdskraft. Så blev styret væltet og bybefolkningen (i dette tilfælde de sorte) bemægtigede sig jorden, som de ikke kunne dyrke rentabelt.
   

3. Diese Unternehmen müssen nicht nur ihre Investitionen beschneiden, was zu einem rückläufigen Wirtschaftswachstum in den Schwellenländern führt. Schlimmer noch: Finanziell in Nöte geratene Unternehmen können sich in der Folge veranlasst sehen, ihre Guthaben bei den Banken in den Schwellenländern zu reduzieren, was wiederum die Banken unter Druck setzt. Jetzt droht eine noch schwerere Krise, die den Teufelskreis ein weiteres Mal in Gang setzt, denn die Großanleger aus dem Westen werden auf die schlechten Nachrichten mit weiteren Verkäufen von Schwellenländeranleihen reagieren.

   Det vil sige, at lånene til disse "fremtidens lande" bliver med et slag nødlidende, fordi de er lånt ud til sektorer, der - realistisk betragtet - afvikles. De penge som landbruget tjener vil blive udlånt ud af landet, for man sætter da ikke pengene i fallenter.
   

Aus den jüngsten Erfahrungen lassen sich mehrere Schlüsse ziehen:

• Erstens verlockt eine durch sehr niedrige Zinsen gekennzeichnete Geldpolitik Finanzunternehmen zu einer Zunahme riskanter Geschäfte, die im schlimmsten Fall existentielle Gefahren für die Finanzstabilität erzeugen. Ökonomen sprechen vom “Risikokanal” der Geldpolitik.

  Vi ser det ret udpræget i Danmark p.t., hvor investorerne flygter fra flexlorter og anbringer pengene Gud ved hvor. Investorerne får ikke bedre afkast, for de andre lande har tilsvarende reaktioner.
  Det er skam ikke nok, at "udlandet har tillid til den danske realkreditobligation". De penge, der strømmer ind ramler i døren ind i dem, der er på vej væk i en vis fart. De udenlandske investorer vil, når tab begynder at melde sig: "Fly skreg de som flygte kan". Det er ikke gavnligt for en fastkurspolitik. Bl.a. fordi investorerne i Danmark vil udvise en tilsvarende adfærd - som f.eks. i tilfældet Spanien - det vil give det præcis modsat rettede tryk på kronen.
  

• Zweitens übertragen international tätige Finanzunternehmen Wirkungen der amerikanischen Politik auf andere Länder. Dies kann, wie Shin und andere Ökonomen gezeigt haben, dazu führen, dass flexible Wechselkurse, die nach alten Theorien solche internationalen Effekte neutralisieren sollen, nicht mehr wie gewünscht funktionieren. Daher wird inzwischen häufiger über Eingriffe in den Kapitalverkehr diskutiert.

  Lige præcis! Valutakursen vil hoppe og danse uden nogen kobling til realøkonomien. Vi har set noget af det med SEK og skvulpene ved refinansieringerne.
  

• Drittens ist es dringend notwendig, die Entwicklung der Passivseiten der Bankbilanzen zu untersuchen, weil sie frühzeitig Hinweise auf wachsende Risiken im Finanzsystem geben. Dies führt zu einer Renaissance monetärer Aggregate in der ökonomischen Analyse – allerdings weniger, um wie früher Indikationen für das Güterpreisniveau zu erhalten, sondern um Gefahren für die Finanzstabilität zu diagnostizieren.

  Der kan opstå alvorlige kreditklemmer nærmest spontant og uden egentlig begrundelser. Vi ved at flexlort i beholdningerne er juks; men det skal jo finansieres af bankerne selv, for der er ikke investorer, der vil købe flexlort. Det haster med at komme af med flexlortet, så investorerne får noget at sætte pengene i.
  Man skal ved fast forrentede konvertible realkreditter ikke være så bange for investorernes paniksalg. Der er masser af lånere, der står på spring til at købe rigtige realkreditobligationer på tilbud - refinansiere til en højere rente; men med en lavere hovedstol, så belåningen kommer i harmoni med en mere realistisk opfattelse af ejendomsværdi.
  Derfor vil risikoen for tilbagesalg (og dermed trykket på valutaen) være til at overse, fordi investor glor dels på et valutakurstab, dels på et kurstab på obligationen - oveni.
  

• Viertens zeigt sich schließlich, dass Versicherungen und Fonds ebenso wie Banken potentielle Auslöser von Finanzkrisen sein können. Dies wirft unter anderem die Frage auf, ob die sehr verschiedenen Regulierungen für Finanzmarktteilnehmer gut begründet sind – ebenso wie Fragen nach der Rolle der Geldpolitik.

  Det kan udmærket vise sig at være den mekanisme, der fjerner pensionsopsparingen og afvikler boliggælden. Det viser faren ved at regne i nettogæld: Det er nemlig kun i begrænset omfang de mennesker, der har gæld som også har opsparing - hvor meget det drejer sig om. Ja jeg vil henvise til Riksbankens undersøgelse af svenske forhold. Riksbanken: At Danmark skulle se meget kønnere ud betvivler jeg.