Alan Greenspan

Bobler

En boble kan sagtens briste uden for store virkninger på nationaløkonomien - givet at investorernes gearing ikke er for høj.

Det giver os det problem, at når egenkapitalen og indtjeningen i bankerne mestendels består af tilbageføringer af nedskrivninger, så bliver den egenkapital, der kan opfange tab en illusion.

Vi ser et tydeligt eksempel i Sydbank, der som forretningsidé har at opkøbe nødlidende pengeinstitutter og tilbageføre nedskrivninger: Det betaler fallenter altså alligevel ikke.
På en noget større skala kan vi se de spanske og sydamerikanske banker, der er i den situation i dag.

Vi ser det også i Japan, hvor investorerne melder sig ud af økonomien og holder afkastet ved at afvente devaluering af egen valuta. De penge kan man altså ikke importere for. Japan er stadig i den situation, at færdigvarerne koster mere i import end de eksportpriserne kan dække.

Det vi ser i Europa er, at bankerne ikke kan tage tab, hvorfor ejendomsværdierne (uanset om debitorerne - boligejerne - kan og vil betale) skal bobles i højden.

Det er så ikke så meget problemet, fordi om boligejerne eller bankerne ejer nogle boliger, der ikke kan give indtægter, der dækker forrentning og afskrivning - ja, der er så et problem for bankerne.
Det øvrige erhvervsliv klarer sig endda såfremt man uden om fallitboerne i bankerne får den fornødne kredit - og egenkapital.

Den høje gearing i bankerne sammen med den illusoriske værdiansættelse af aktiverne betyder nødvendigvis at indskyderne hænger på tabet. Greenspan mumler noget om konvertible obligationer, der kan laves til egenkapital: Den tror jeg ikke et hak på, for så dumme er kun et fåtal af investorerne, at de ikke har set det kneb før. Dem, der hopper på den vogn er ikke investorer ret længe.
Derfor kommer vi derop, at tab uomgængeligt må bæres af indskyderne.

Sagen er jo, at aktiverne i bankerne for en dels vedkommende er de sminkede lig, der er bragt op fra fryseren. Det giver en ganske høj reel gearing. Dertil kommer så den crossholding, hvor bankerne ejer aktier i hinanden - de penge eksisterer heller ikke - ikke som ansvarlig kapital.

Nu er det jo ikke fordi der ikke er blevet "investeret" i infrastruktur - man kan bare tage til Spanien og Italien kikke efter. Herhjemme har man investeret i fuldstændig overflødige æsker til flextumper. Den smule isolering gør altså ikke de nye boliger så meget bedre at det retfærdiggør den højere pris.

Når det er sagt, så er der reelle infrastrukturinvesteringer, der kan gennemføres med et samfundsøkonomisk afkast: F.eks. de jernbanerenoveringer og HVDC anlæg, som jeg har nævnt så tit.
Da Tyskland altid har haft masser af overhængende investeringer, så er der et afgjort vækstpotentiale i det.
Vi kommer da også til at se investorerne investere i disse investeringer - men udenom de bestående pengeinstitutter, der ikke kan levere et afkast, fordi de har lånt pengene ud til flextumper, der hverken kan eller vil betale rente - endsige afdrag.

Vi kommer med andre ord til at operere med to forskellige renter/rentekurver.

Den ene på infrastruktur og erhvervsinvesteringer som vil blive snuppet til en beskeden men realistisk rente - Den anden vil være banker og kreditforeningernes lighus.
I takt med at investorerne får papirer, at anbringe pengene i vil QE aftage. For at skaffe kapital vil renten blive sat op løbende for at rive pengene ud af kløerne på flextumperne og deres banker - ikke bare herhjemme; men nok så meget i udlandet.

Det vil betyde at bankerne vil få stadig sværere ved at finansieret flextumperne. De kan ikke sætte flexlortsrenten op, fordi en flextumpe hverken kan eller vil betale rente - endsige afdrag. Bankerne kan gøre det, at de kan lave realkreditobligationer, der rent faktisk kan sælges til investorerne - i et vist omfang - ja; men det vil slet ikke lave en bule i noget marked.
Bankerne vil så blive nød til det, fordi de ikke vil kunne finansiere opkøbet af eget lort!

Låne hos centralbankerne - njoohhh; men det har sine grænser, fordi de gode lån, som lægges til sikkerhed vil blive refinansieret - udenom bankerne: Bankerne vil sidde tilbage med fallenterne og de værdiløse boliger og kontorer, som kun kan lejes ud mod tab.
Der er reelt ikke noget tilbage som bankerne kan belåne - egne udstedelser tæller som bekendt ikke!